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以通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)為例，主要包括各類(lèi)變頻器（把電壓與頻率固定不變的交流電，變換為電壓和頻率可變交流電的裝置）、伺服系統(tǒng)（以物體的位移、角度、速度為控制量組成的能夠跟蹤目標(biāo)任意位置變化的自動(dòng)化控制系統(tǒng)）、控制系統(tǒng)、工業(yè)視覺(jué)系統(tǒng)、高性能電機(jī)、編碼器、傳感器、聯(lián)軸器、直線模組等核心部件及電氣解決方案。

2020年，公司在國(guó)內(nèi)低壓變頻器領(lǐng)域市場(chǎng)份額為12.1%，行業(yè)第三（前兩名為ABB14.3%、西門(mén)子13%），內(nèi)資第一；伺服系統(tǒng)領(lǐng)域市場(chǎng)份額為10%，行業(yè)第四（前三名為安川11%、三菱 11%、松下 10%），內(nèi)資第一。在下游行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張、設(shè)備升級(jí)、產(chǎn)線自動(dòng)化水平提升及國(guó)產(chǎn)替代等因素驅(qū)動(dòng)下，公司在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域還面臨較大的市場(chǎng)空間。

再看新能源汽車(chē)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要為電機(jī)控制類(lèi)和電源類(lèi)，在新能源商業(yè)車(chē)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，在新能源乘用車(chē)領(lǐng)域仍處于戰(zhàn)略投入期。2020年是公司的新能源乘用車(chē)業(yè)務(wù)批量產(chǎn)出的元年，未來(lái)前景廣闊。

當(dāng)前，公司在新能源乘用車(chē)領(lǐng)域的客戶(hù)包括小鵬、理想、威馬等，主要提供電控產(chǎn)品，后續(xù)會(huì)拓展電機(jī)、電源、三合一等產(chǎn)品銷(xiāo)售。根據(jù) NE 時(shí)代數(shù)據(jù)，2020年匯川技術(shù)電控產(chǎn)品出貨 14.34 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 139%，市占率達(dá) 10.6%，僅次于比亞迪。

2021年4月，公司發(fā)布公告將新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)由事業(yè)部制改為公司化獨(dú)立運(yùn)作，繼續(xù)提升其應(yīng)變能力，在發(fā)展策略上，聚焦國(guó)產(chǎn)新勢(shì)力（如小鵬、理想、威馬）、國(guó)產(chǎn)一線車(chē)企（廣汽、奇瑞等）和國(guó)際巨頭（已突破2.5家國(guó)際車(chē)廠）三線突破。

不過(guò)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)零部件領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局還沒(méi)有明朗化，新的巨頭不斷介入，公司能否繼續(xù)保持領(lǐng)先地位具有不確定性。

護(hù)城河與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

1、完整的產(chǎn)品線，充分享受工業(yè)4.0風(fēng)口。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司已建立相對(duì)完備的產(chǎn)品線，可以為客戶(hù)提供完整的解決方案和定制化服務(wù)，核心產(chǎn)品在內(nèi)資品牌中已占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。后續(xù)隨著國(guó)產(chǎn)替代的推進(jìn)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，充分享受?chē)?guó)內(nèi)智能制造的風(fēng)口機(jī)遇。

在營(yíng)銷(xiāo)策略上，2019年公司開(kāi)始力推“上頂下沉”策略，“上頂”的作戰(zhàn)單元是公司行業(yè)線，繼續(xù)為中高端客戶(hù)提供定制化服務(wù)；“下沉”主要依靠渠道力量，通過(guò)平臺(tái)化模式強(qiáng)化通用營(yíng)銷(xiāo)和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，加大對(duì)中小客戶(hù)的服務(wù)力度，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化與定制化的統(tǒng)一，繼續(xù)提升市場(chǎng)滲透率。

2、優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無(wú)控股股東，提倡“平等、分享和團(tuán)結(jié)”的管理文化，堅(jiān)持集體討論決策，以確保重要決策事項(xiàng)得到充分討論和深入分析。歷史上看，公司管理層能夠根據(jù)行業(yè)不同生命周期階段和競(jìng)爭(zhēng)格局，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)、吸收外腦經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)推動(dòng)組織架構(gòu)和內(nèi)部管理變革，不斷擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)版圖、突破發(fā)展瓶頸。

同時(shí)，公司重視研發(fā)和銷(xiāo)售，薪資體系強(qiáng)調(diào)“以貢獻(xiàn)者為本”，堅(jiān)持向戰(zhàn)略業(yè)務(wù)、主戰(zhàn)單元和長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)貢獻(xiàn)者傾斜，已建立多層激勵(lì)機(jī)制，包括面向全員的“固薪+年終獎(jiǎng)”、面向骨干團(tuán)隊(duì)的股權(quán)激勵(lì)、針對(duì)增量業(yè)績(jī)提取的長(zhǎng)效激勵(lì)基金。

在股權(quán)激勵(lì)方面，公司上市以來(lái)已累積實(shí)行5期股權(quán)激勵(lì)，覆蓋2153人次；在長(zhǎng)效激勵(lì)方面，擬于2021-2023年每年提取一定比例超額利潤(rùn)，后分兩次進(jìn)行解鎖激勵(lì)，以2021年為例，公司將對(duì)歸母凈利潤(rùn)超過(guò)28億元以上的增量按30%計(jì)提長(zhǎng)效激勵(lì)基金。

3、境內(nèi)國(guó)產(chǎn)化、海外全球化，持續(xù)搶占外資市場(chǎng)份額。當(dāng)前，就國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)來(lái)看，公司核心產(chǎn)品的主要競(jìng)對(duì)為外資企業(yè)，與之相比，公司在產(chǎn)品性?xún)r(jià)比、服務(wù)效率、激勵(lì)機(jī)制等方面處于優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)制造國(guó)產(chǎn)化大潮下，公司有望繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

另外，公司也在加速全球化布局。當(dāng)前在歐洲建有制造基地，未來(lái)三到五年會(huì)重點(diǎn)發(fā)力歐洲市場(chǎng)，拓展當(dāng)?shù)氐钠?chē)、電梯等品牌商。據(jù)公司規(guī)劃，未來(lái)3-5年內(nèi)，海外收入占比將從當(dāng)前的5%-6%提升到15%左右。

風(fēng)險(xiǎn)因素與發(fā)展前景

好賽道疊加優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，過(guò)去一年來(lái)，匯川技術(shù)備受市場(chǎng)矚目，當(dāng)前股價(jià)和估值均處于歷史高位。鑒于公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)空間向好，業(yè)績(jī)消化估值，仍適合長(zhǎng)期持有，只是要適度降低投資盈利預(yù)期。

就短期來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)因素主要來(lái)自疫情期間優(yōu)秀業(yè)績(jī)的不確定性。過(guò)去一年多的股價(jià)大漲，是盈利和估值共同上升帶來(lái)的“戴維斯雙擊”效應(yīng)，但遠(yuǎn)超歷史均值的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠窬哂锌沙掷m(xù)性，需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

2020年，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)55.8%和116%；另?yè)?jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2021年上半年，營(yíng)收預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)60%-80%，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)95%-125%，均遠(yuǎn)超歷史平均水平。

從業(yè)績(jī)歸因上看，除了公司管理效率提升、業(yè)績(jī)自然增長(zhǎng)等因素外，疫情也是一個(gè)重要的推動(dòng)因素。一方面，中國(guó)率先控制住疫情，帶動(dòng)全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈回流，公司下游各行業(yè)景氣度回升，帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)；另一方面，疫情期間，公司抓住“外資競(jìng)對(duì)供貨不及時(shí)”等市場(chǎng)窗口，發(fā)揮“進(jìn)攻型組織”優(yōu)勢(shì)，充分調(diào)動(dòng)各種資源“保供保生產(chǎn)”，在多個(gè)細(xì)分行業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額和客戶(hù)數(shù)量的提升，如公司通用自動(dòng)化領(lǐng)域年銷(xiāo)售額 500 萬(wàn)以上的大客戶(hù)數(shù)量同比增長(zhǎng)60%以上。

但投資應(yīng)著眼于未來(lái)，公司疫情期間新增的“一次性市場(chǎng)份額”能否固化為“永久性份額”還有待觀察，因此當(dāng)前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否可持續(xù)具有較大不確定性，若疫情之后業(yè)績(jī)恢復(fù)自然增長(zhǎng)（根據(jù)均值回歸理念，這是大概率事件），就會(huì)因“殺業(yè)績(jī)”帶來(lái)股價(jià)下跌。

從這個(gè)角度看，若短期持有，當(dāng)前股價(jià)水平缺乏安全邊際，并非好的買(mǎi)點(diǎn)。若中長(zhǎng)期持有，投資者也應(yīng)關(guān)注未來(lái)的不確定性，盡量逢低買(mǎi)入。

以新能車(chē)領(lǐng)域?yàn)槔?dāng)前技術(shù)模式持續(xù)迭代更新，倒逼產(chǎn)業(yè)鏈各玩家持續(xù)創(chuàng)新突圍，雖然賽道前景向好，但單個(gè)玩家面臨很大不確定性。在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域，當(dāng)前公司以硬件為主、軟件為輔，但未來(lái)的發(fā)展規(guī)律是硬件軟件化、軟件平臺(tái)化，反過(guò)來(lái)要求公司轉(zhuǎn)型為一家以軟件為主的數(shù)字化公司，這也會(huì)帶來(lái)不確定性。

總之，匯川技術(shù)是一家優(yōu)秀的公司，也是很好的賽道投資標(biāo)的，但于投資者而言，在為未來(lái)買(mǎi)單的同時(shí)，必須要尋求足夠的安全邊際。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。】

本文由“蘇寧金融研究院”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言。